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证券时报记者 安仲文 裴利瑞 王小芊

在中国公募基金25年的时候内，芒格矜重的投资理念一直持续深切影响着中国的基金司理和投资东说念主。

2023年恰是中国公募25周年之际，如今的中国投资者对矜重理念的追求已昨今不同。早期的A股市集，也曾验了庄家横行、价值铩羽的蛮荒时间，跟着公募基金的崛起并渐渐成为A股的中枢绪构投资东说念主，具有西学东渐的芒模范价值投资理念，也跟着基金司理在中国成本市集履行中的学习、探索和应用，在终点程度上赋能了A股市集和投资者。芒格的离去并不会让这种矜重的价值投资理念隐匿，反而让更多的基金司理获利了共识和教会，为A股市集的高质料发展提供更多的教会撑持。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格对于价值投资的理念有着多年履行，但愿能给A股投资者带来新的念念考和启发。

广发基金王予柯：

赢利相貌亦有说念

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰羼杂基金司理王予柯认为， 芒格的投资策略并不依赖于量度，更多是预先充足的准备和基于本身多元才略的脚踏两只船。

“事实上，咱们对于宏不雅环境变化的量度多半窝囊为力，但为了裁减无力感，不错悉力作念好目下的事，作念好历久的准备，为恶劣环境留足安全边缘，对拥堵、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说，淌若基金预先作念好了准备，则在关节时候更容易识趣行事，比如“固收+”类居品的投资要兼顾收益和回撤，是以策略策动打算要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，恰是对芒格联系投资理念的意会和履行应用，他在股票方面，将要点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法契机，即把抓赔率往来和胜率往来阶段，限制参与趋势往来，同期作念好行业趋势预判，在拥堵往来阶段保持高度警惕。“我知说念我方的脾气是在东说念主少的处所会比较安宁，在投资时也会尽量幸免去拥堵的处所，这样有助于让组合有容错余量来识趣行事。”他说。

赚什么样的钱，亦然芒格一个极为稀奇的投资精神。纵不雅芒格漫长的投资生存，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特领有熟悉的理念、坚强的领会和投资才略，他们却从不涉足比特币和黄金等限制的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却渐渐张畅怀抱。许多东说念主以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种赢利相貌不合适他们的价值不雅。在投资中，芒格认为，价值不雅更为进击，他们向来也只作念那些真确会对宇宙带来价值的投资。

王予柯聘任股票的行业模范，粗浅说来就两条：第一是有出路，合适中国经济高质料发展、产业结构转型的标的；第二是性价比，相同一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果实足不同。“至于赌博和投资，我认为本色上是不同的，天然投资中有投契的因素，但有一定基本的学问在内部，基本条目是保持默然。”王予柯说。

在投资中，巨额投资者有着较高的预期，比如但愿历久年化收益达到20%甚而30%以上，但扫尾这个收益目标的东说念主相等少，包括芒格和巴菲特也只达到20%傍边，甚而有些年，他们还跑输了大盘。即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中进击的一环即是要裁减预期，“别东说念主问我怎样才智幸福？我老是回话说，裁减你的预期，也即是让你的预期更合适现实”。 这听起来既是投资坑诰，也像是东说念主生哲理。

王予柯认为，面前，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质料发展的程度中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会遭逢各式种种的穷苦，需要用复杂的战术组合来搪塞。在此布景下，投资者需要裁减对战术一招处理问题的预期，多寻找转型中的结构性契机，裁减预期，找到新标的，可能会有惊喜。

长城基金余欢：

别在低价烂公司上期待太多

芒格对低廉公司和优秀公司的不同气魄，也影响着长城健康消费基金司理余欢。他认为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，欢欣用低廉的价钱买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是，芒格行动巴菲特的进击搭档，他极为进击的一个投资特点是，专注于价钱尚可接受的优秀企业。余欢在深切意会芒格的投资理念时认为，芒格的理念强调优秀企业异日产生现款的才略，足以弥补前期支付的高价。恰是在芒格多年不懈悉力地劝服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某宇宙知名饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了远大的金钱效应，于今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在消费限制的投资案例，考证了伯克希尔对峙历久投资、温存价值的策略是理智和见效的，向各人纯真展示了价值投资的远大威力。我天然是工学布景诞生，但如今却抵消费限制的投资充满兴致，好像也受到了一定影响。”余欢对此感喟颇深。在投资上，余欢相等招供芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大消费限制，竭力于寻找值得历久投资的遐想公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把时候与元气心灵花在购买低价的烂公司上，还不如以合理的价钱投资一些好企业；第二，淌若一家公司的成长性饱胀好，即便股价高少量，亦然值得买入的；第三，投资股票，不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特点，更进击的是要看这家公司的治理层是否一群有抱负、善治理的东说念主。

余欢认为，应该用更长期的周期视角来把抓价值投资契机。“淌若拉长周期来看，拉到10年、20年、50年甚而更长的周期，各人会发现成本市集幸存者中，消费品占了绝大巨额，这其中袒露了不少具备历久投资价值的好企业，这亦然我聚焦消费限制投资的进击原因。消费品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比较具有了更多的存活上风；另外，消费品自傲了东说念主们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一朝有了品牌溢价，稀奇容易占据东说念主们的心智，属于基业常青的行业。”余欢说，归来芒格的东说念主生经验，会发现终身学习永久是他的东说念主生干线，正因为充满酷爱心、保持学习力，芒格永久皆在不雅察生活，崇拜学习。对投资东说念主来说，学习和进化亦然绕不开的话题，海外景观、经济景观、战术环境、市集行情老是处于变化之中，投资者的心情也随之波动，如安在不信服性的宇宙中把抓更多信服性，永久是基金司理濒临的紧要课题。

将尝试收敛在我方才略许可的限制，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个进击的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资即是对异日作念出比别东说念主更好的量度。想要作念到更好的量度，就需要将你的尝试收敛在我方才略许可的限制。淌若把元气心灵花在试图量度异日的每一件事上，那么就会试图作念太多的事情，反而会因为缺少收敛而失败。对我个东说念主而言，我目前会专注于作念好大消费限制的投资，因为这是我较为熟悉、擅长的限制。信服限制后，在选股时，我汇聚焦个东说念主最为垂青的生意模式、竞争壁垒、成漫空间和企业文化等四个维度进行筛选，我信托这故意于我更高效地挖到‘矿藏公司’。”余欢说。

汇丰晋信基金吴培文：

投资者视线应卓绝投资圈

汇丰晋信价值前锋基金司理吴培文认为，芒格对全宇宙投资者的最大影响，在于他破费几十年总结出了繁密价值投资的基本旨趣，这些旨趣具有无边的科学意旨，不错为现代基金司理和投资者所用。

“面前咱们正在为大众明白打造投资决议，大众明白的属性条目咱们不可过于强调投资艺术性的一面，神秘顾客方法更应该基于价值投资的科学旨趣开展责任。因此，咱们对价值投资的旨趣作念了系统的整理，并把它们滚动为体系化的功令和过程，从而形成投资决议，而且在履行中络续打磨。咱们要利用芒格取得的恶果，匡助咱们处理面前边临的施行问题，打造出适应大众明白的投资决议。” 吴培文暗示。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏不雅视线，他不是片面从赚不赢利来评价投资，而是同期垂青专科投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找市集上的失实订价，淌若只是通过更快、更平凡的往来才略扫尾更多的盈利，那只是在利用东说念主类心情的猖狂，对社会发展的孝敬是很有限的。

12月14日讯 CBA常规赛，深圳114-127不敌山西。

“面前咱们也需要作念这样的念念考。咱们不仅要扫尾好的投资收益，还要对峙投资责任的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前边，咱们要接续芒格的行状，通过主动治理，悉力增强市集的有用性，用市集化的技能评价上市公司活动，引发更多的上市公司扫尾高质料发展。” 吴培文暗示。

他在分析芒格理念时认为，芒格经验的具体投资案例，和好意思国市集密切联系，更与好意思国经济1970~2000年这段时候的特征高度联系，国内投资者在应用的时候，要提神调解中国市集在新时间的特征。比如，面前中国经济的产业升级速率是很快的。在往常的好意思国市集，一个好公司不错领有相对比较永劫候的护城河，但在中国产业快速升级的情状中，护城河的变化会加快，不一定要粗浅地固守所谓的“好公司”。

“另外，摄取多策略羼杂的决议，散布风险很进击，面前全球可能投入了一轮大的更正周期，颠覆性的新时间可能会层见叠出，时间旅途、生意长进的不信服性可能比以往更大。是以，投资者还要在投资决议中作念适合的散布策动打算，不可不顾时间布景的各别，片面学习他们对‘好公司’下重注的作念法，而要争取摄取较多低联系度的逾额起头构建组合。”吴培文强调。

西部利得基金蔡路平：

莫得常盈的模式和常胜的投资

西部利得创业板大盘基金司理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：一是淌若你买了一个价值低估的股票，你就要比及价钱达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。然则淌若你买了一个伟大的公司，你就坐那边待着就行了。二是阐发股票的波动性来判断风险是很傻的。咱们认为只消两种风险：血本无归和答复不及。有些很好的生意亦然波动性很大的，比如See's糖果平日一年有两个季度皆是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意事迹很踏实。

在芒格投资中国的案例中，他印象最为深切的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔赔本退出。往来背后，芒格作念对了两个判断：第一是对新动力产业趋势的判断，第二是对独创东说念主过甚团队质料的判断。

更为进击的少量，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也莫得常盈的生意模式，伟大的投资东说念主也莫得常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨头的投资上犯下了恶运的失实，他承认领先并没坚决到这个互联网巨头在零卖生意模式上的本色，天然新零卖模式的更替、竞争步地恶化，以及监管环境变化皆对产业趋势形成了影响。阐发已清晰的最新机构持股，芒格照旧一说念卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到了莫得常胜的投资，但深切而超卓的念念想是永流传的，投资者也应像他一样络续反念念反念念再反念念。

中欧基金罗佳明：

波动无序唯有价值不朽

中欧丰泰港股通羼杂基金司理罗佳明告诉记者，芒格时时援用的话里有一句“在手里拿着铁锤的东说念主看来，宇宙就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直饱读动跨学科念念维，同期终身对峙博学强记，“我是物理学专科诞生，大学时初始对生意模式和投资产生兴致，在专科从事投资责任并加入价投派后，不管是责任和日常生活，我皆在学习整合不同学科知识，并络续将我方的念念维模子由简变繁，再在具体应用时化繁为简。”

“东说念主生就像作念投资，老是会遭逢那些你很想买很诱东说念主的股票，其时候就要辅导我方去作念反向念念维。”在罗佳明看来，芒格认为学习分两种：一种是要知说念什么是可为的，另一种是要知说念什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个相等复杂的过程，需要积蓄失实的教会，但坚强的学习不错让东说念主不至于去犯那些翻不了身的失实，“形而上学、历史等东说念主体裁科的学习皆不错很好地替你加这样一层金钟罩、铁布衫”。恰是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、恭候有安全边缘的好价钱，同期充分磋议风险。在履行上，罗佳明更心爱面对面去获取信息，到企业里亲自调研，通过最接地气的遵法访谒，不雅察公司最简直的情况，积极领略上市企业中出色的企业家，这样才智了解公司特有的中枢竞争力，盘问出值得投资的历久“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点：

第一，“一定要投奔谱的东说念主”，即治理层诚信，企业文化精熟，职工陡立一心。因为港股市辘集的公司，淌若“东说念主不靠谱”股价可能一天跌掉90%，甚而永远回不去；第二，好的生意模式，粗浅易懂的业务模式，持续赚取解放现款流的才略；第三，“稀奇”，即有特有护城河的企业，尤其由于市集钱少股票多，淌若不“稀奇”会很快被各人渐忘，拦阻易被价值发现。

罗佳明认为，市集未知，战术难料。罗佳明曾在季报中写到：“市集先生”是一个喜怒哀乐的家伙，“小甜甜”和“牛夫东说念主”的鉴识似乎即是一念之差。关联词，不管股票市集是应许如故低垂，绝大部分的公司生意计较与股价陡立并没关系系。罗佳明认为，“市集先生”的心情变化更多是起到一个“报价”的作用，在心情上升的时候要极端留心，在心情低垂的时候不错渐渐积极，中枢如故要对峙在估值合理的情况下，历久持有最超卓的公司。

路博迈基金李涛：

温存持续性的竞争上风

“芒格的离世无疑是全球投资界的远大损失，他的价值投资理念是他行动投资家和财务人人的中枢不雅点之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛暗示。

李涛是一位以生命科学学科行动本硕博专科的基金从业者，芒格对他的影响也体目前日常投研责任中。“我日常盘问的行业与医疗健康联系，许多东说念主会把这个行业看作念成长型，但我以为以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不单是磋议低估值，而是通过深度盘问和诞生公司成长模子来评估内在价值。”在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入盘问和感性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和精熟治理团队，并通过历久持有来获获取报，这些理念强调价值投资的历久性和基本面分析的进击性，这是芒格和巴菲特见效投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资表面主要包括以下几个关节点：

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即市集对其价值低估或忽视的企业。他信托，市辘集存在着投资契机，即那些被低估的企业可能会在异日扫尾较高的增长和答复。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争上风）的企业。这些企业领有一些特殊的竞争上风，举例品牌价值、专利时间、高度复杂的业务模式或市集份额等，这些上风不错匡助企业在竞争浓烈的市辘集保持盈利才略。

三是偏好精熟的治理团队。治理团队是一个见效投资的进击因素。温存企业的治理层是否具备诚信、才略和对鼓动利益的温存。在业务决策中能够采纳长期眼神，而不是追求短期利润的治理团队。

四是感性估值。对企业进行感性的估值，即评估企业的内在价值。温存企业的基本面，举例收入、利润、现款流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确策动，投资者不错找到被低估的契机。

五是历久持有。采纳历久持有的策略。持有股票的时候越长，越有可能获得更好的答复。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要聘任那些有后劲的企业，并持有它们，以享受其历久增长的平允。

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